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    金鷹基金楊曉斌:萬物皆周期 股票投資需要逆向思維

    2019-11-01 01:20  來源:證券日報 王明山

        本報記者 王明山

        中國800萬金融從業者,很多人是在年少時便有了自己的金融夢,金鷹基金楊曉斌就是其中之一。在接受《證券日報》記者專訪時,楊曉斌回憶道,自己是從中學正式接觸到金融學,當時更多的是從電影里和書本上理解金融學,在北大讀完本碩后,楊曉斌從公募基金研究員開始,終于踏踏實實的成了一名金融從業者。

        從銀華基金宏觀策略研究員、首席宏觀分析師,到金鷹基金多個組合的基金經理,再到金鷹基金科創板投研小組組長,楊曉斌坦言,“我在這條路上走的彎路可能相對少一些,從研究員一路走過來,在股票投資上也逐漸形成了自己的風格,我是很幸運的,從事金融工作近十年,我一直深愛著這個行業。”

        楊曉斌對《證券日報》記者介紹稱,他在投研過程中一直堅信兩句話,即“萬物皆周期”和“投資的逆向思維”。“這是兩句獨立的話,但是在投資過程中是分不開的。只有精準把握了某個行業的周期,才能在別人都持悲觀態度的估值底部逆市買入,在這個過程中獲取最大的超額收益。”

        進入金融行業“最初”:從宏觀策略分析開始

        2005年,楊曉斌以優異的成績考入北京大學經濟學院,開始了美好的大學生活,2008年找工作時剛好面臨著全球經濟危機。楊曉斌回憶稱,那時并沒有立即決定讀研,是在面試時才發現當年的就業環境有多差,另一方面,他的職業規劃更想從買方開始,但當時本科畢業的背景很難在他滿意的買方機構拿到offer。

        就這樣,楊曉斌進入北京大學光華管理學院繼續進修,碩士畢業后他終于正式成為一名金融從業人員。楊曉斌畢業后的第一份工作,是在銀華基金做宏觀策略研究員,“那時,行業內開始關注起宏觀策略研究,全球大類資產配置的投資框架邏輯也逐步被引進到國內,基金公司都有對這個崗位人才的需求。其實不止是我,很多人都在追求去做宏觀研究相關的工作。”

        相比其他行業研究員,此前從事宏觀策略研究也在一定程度上塑造了楊曉斌投資風格。細分行業的研究員,對其研究的行業會有更加深入的了解,在這個行業中進行資產配置,最終挑選出上漲概率最大的股票;宏觀策略研究員,其優勢在于更清楚整個市場所處的大環境,在這個環境下哪些資產以及行業處在景氣度上行周期。

        楊曉斌進一步舉例稱,宏觀策略研究背景出身的基金經理優勢在于他清楚當前投資在股市的倉位應該是多少,相比黃金、債券等資產的投資性價比是怎樣的。“我們在做資產配置時,首先要確定的是在這個大環境下應選擇多高的倉位,然后看應該在哪些行業中去進行配置,最后再落實到個股選擇上。”

        成功“進階”基金經理:形成獨特的投資風格

        2018年2月份,楊曉斌正式加盟金鷹基金,并在兩個月后開始管理金鷹靈活配置混合,如愿成為了一名公募基金經理,目前,他參與管理的基金產品還有金鷹產業整合混合、金鷹元禧混合、金鷹元安混合。

        值得一提的是,由他獨自管理的金鷹靈活配置混合,在去年持續下跌行情中仍保證了3.14%的回報率,用他的話說:“為客戶獲得穩健且可持續的回報是我投資工作的最重要目標。我不盲目追求業績極致的優秀,但我相信只要每年都能讓市場看到你業績穩定在前30%,你肯定不會默默無聞下去。”

        談及股票投資,楊曉斌明顯嚴肅且認真了幾分,沒有了他分享自己生活時的風趣和幽默。他表示:“無論是研究周期還是研究基本面,我們首先要清楚股票投資的本質是什么。我們之前做過細致的研究,研究發現過去二十年,每一年盈利增速最高的上市公司組別往往是股票漲幅最高的組別,這個結果一直提醒我,買股票背后的實質邏輯,其實是你參與到這家公司的投資中去了。我們賺的永遠是企業盈利的錢。”

        他進一步分析稱,從這個角度來講,在股票市場進行投資,要確定某家上市公司所處的周期位置,其所處行業景氣度是在改善還是在變壞、其盈利增速是在上行還是下滑、業績增長是否具備持續性等,“我們把握這家公司的基本面,實際上是決定后面股票上漲與否的最重要因素,這一點是我們要時刻想清楚的。”

        在接受《證券日報》記者專訪時,楊曉斌反復提到了兩句話,即“萬物皆周期”和“投資的逆向思維”,也正是這兩句話形成了他自己的投資風格。

        他對記者表示:“這是兩句獨立的話,但是在投資過程中是分不開的。‘萬物皆周期’實際上是講把握每一類資產、每一個行業的周期屬性。譬如為什么今年電子產業鏈、養殖和白酒股上漲,為什么今年龍頭白馬股的估值溢價持續上升,這些本質上脫離不了行業以及宏觀周期的波動,脫離不了宏觀不確定性上升,無風險利率下行的環境??辞宄蓛r上漲背后的邏輯,能夠幫助我們更好地布局下一步操作。‘逆向思維’在楊曉斌的眼里則是指具備獨立判斷實物的分析框架和能力,降低個人投資決策的從眾心理。”楊曉斌補充說道:“我們在投資時要有具備逆向思維,其實是指要在一個相對悲觀的市場環境下,能夠保持自己獨立思考的能力,跟其他的市場參與者有不一樣的想法。當然,這并不是說我們要‘逆趨勢操作’,而是說我們要敢于在大家都過度悲觀的時候入場、在市場過度樂觀時果斷離場。而這往往需要具備很強的周期思維去幫助自己克服這種思維慣性。”

        投資生涯再“晉升”:兼任科創板投研小組組長

        對各類資產、各個行業周期的準確把握,也幫助楊曉斌在近兩年取得了不錯的業績,金鷹靈活配置混合去年3.14%的回報率也印證了他所說的“在市場過度樂觀時果斷離場”。

        對近兩年股票倉位的控制,楊曉斌回顧稱:“眾多宏觀變量都提前顯示,市場在去年的盈利周期見頂,需要我們大幅減倉;倉位在今年一季度期間慢慢加上來,并一直保持在高位,主要配置的行業是可選消費和醫藥行業;三季度時注意到科技行業景氣度有很好的表現,我們也進行了一定的配置,在三季度末時組合基本達到滿倉。”

        《證券日報》記者了解到,在今年三季度末時,楊曉斌對所管理基金的資產配置主要集中在可選消費、醫藥、科技、地產、汽車這5個行業??蛇x消費和醫藥行業對經濟形勢的相關性不大,并長期受益于經濟轉型的過程,是楊曉斌作為底層配置的首選;科技和汽車行業則是明顯的行業周期向上,符合基本投資邏輯;地產行業已經能夠看到拐點,楊曉斌進行了“左側布局”。

        除擔任基金經理外,楊曉斌還擁有了另一個身份——金鷹基金科創板投研小組組長。

        實際上,今年7月份科創板正式開板前,市場對打新的分歧非常大。自上而下看,科創板是國家在長期經濟轉型布局上的重要抓手,代表了未來新經濟的方向,投資者們都非常關注科創板的投資機會,而楊曉斌先前也一直在公開場合提示科創板的幾方面投資機會。但在第一批科創板發行潮開啟的時候,許多投資者普遍都持懷疑態度,其中主要是擔憂半年的“鎖定期”可能會給投資組合凈值帶來較大的波動性。

        然而,楊曉斌表示,“科創板在規劃初期就已經制定了一系列制度改革,比較有效地避免了由于發行價過高帶來的股票上市后的回撤。此外,我們也研究了歷史上中小板和創業板上市初期的表現,考慮上股價可能的波動,打新策略整體風險收益比依然較高。因此,我們從開始第一批就積極參與”。

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